“人無遠慮，必有近憂”。一個人如此，一個企業(yè)也是如此，唯有在清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃的指引下，才能邁出穩(wěn)健的步伐。近年來，上海隧道工程股份有限公司（以下簡稱“隧道股份”）在上海，乃至全國的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中始終跑在最前列。但在輝煌的同時，該公司從未停止過對未來發(fā)展方向的思考。該公司認識到，隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展和完善，大型財團和工程承包商攜手共建BOT項目，是當前推動我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的有效辦法，也是施工企業(yè)拓寬自身生存空間、提高贏利能力的新機遇。
因此，從1998年開始，隧道股份積極利用自身的施工技術(shù)優(yōu)勢和股份制公司的融資優(yōu)勢，開始了“總承包和投資并舉發(fā)展”的二次創(chuàng)業(yè)，這種嘗試的結(jié)果是令人欣喜的：既為政府緩解了重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金壓力，同時也為自身贏得了較為穩(wěn)定的中長期收益。從2005年開始隧道股份的投資收益達到公司年收益的60%以上。
進入ＢＯＴ領(lǐng)域的初衷
隧道股份作為一家隧道施工的專業(yè)公司，參與隧道、公路等市政BOT項目的投資環(huán)節(jié)并承擔項目建設(shè)和運營，主要是基于以下幾點考慮：
有利于企業(yè)獲得持續(xù)、穩(wěn)定的收益。建筑企業(yè)對國家固定資產(chǎn)投資狀況依賴性比較強。因此，對于純粹的施工企業(yè)來講，能否獲得持續(xù)、穩(wěn)定的收益是其自身無法控制的。如何尋找新的方式來拓展自身生存空間，是隧道股份在新時期必須考慮的課題。國家《建設(shè)事業(yè)“十五”計劃綱要》曾經(jīng)明確指出建筑業(yè)增加值巨大，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金缺額擬通過引入社會資金以BOT等形式解決，這為以上市為契機的隧道股份帶來了商機。雖然BOT方式會增加公司經(jīng)營風險，但是通過前期投資和后期項目運營，可以使企業(yè)獲得多樣化發(fā)展。同時，參與項目的經(jīng)營管理又可以保證公司穩(wěn)定的利潤來源。投資開展BOT項目，也是公司由單一施工企業(yè)向國際化工程承包集團轉(zhuǎn)型的重要一步。 項目經(jīng)理博客
可以降低項目風險和施工成本。作為一個專業(yè)性極強的隧道施工企業(yè)，參與項目投資的同時承擔施工任務(wù)，可以最大限度地降低項目的施工風險、技術(shù)風險、完工風險，從而降低整個項目的風險和施工成本。隧道股份既可以在施工中獲取一定的施工利潤，又可以減少投資總量，增加投資回報。在隧道股份以BOT模式承接的常洪隧道項目運作過程中，該公司充分利用潮汐規(guī)律，在確定干塢塢底標高時減少挖掘深度1.15 m，由此節(jié)約土方挖掘量19.14%，節(jié)約挖掘與運輸成本費用108.5萬元（未計算回填等方面的成本節(jié)約）。
有利于實現(xiàn)資金的良性循環(huán)。某一項BOT項目建成運營之后，公司可隨時根據(jù)需要，把持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者，由此獲得一定的風險收益；也可以通過運營獲利，實現(xiàn)資金的良性循環(huán)。
有利于復(fù)合型人才的培養(yǎng)。通過BOT項目可以培養(yǎng)一批熟悉管理、金融、營銷、技術(shù)、建筑、財務(wù)、法律、保險等領(lǐng)域的專門人才，以及一批具有廣闊知識面與實踐經(jīng)驗的高級復(fù)合型人才。
隧道股份在ＢＯＴ領(lǐng)域的發(fā)展狀況
隧道股份1993年改制，成為全國施工行業(yè)第一家發(fā)行股票上市的企業(yè)，1994年1月28日在上海證券交易所掛牌交易時，總股本僅為8432.67萬元，可謂一葉小舢板直入大海。
轉(zhuǎn)自
上市后的隧道股份通過數(shù)次再融資，在國有控股股東的大力支持下逐漸壯大。從1998年開始，隧道股份利用自身在施工領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和股份制公司融資的優(yōu)勢，嘗試采取BOT模式承接浙江寧波常洪隧道項目。
常洪隧道工程總投資4.98億元。為完成此項目而成立的寧波常洪隧道發(fā)展有限公司由隧道股份、上海城建（集團）公司、寧波市五環(huán)發(fā)展有限公司出資，比例為45%、45%、10%，注冊資本為1.4億元，銀行貸款3.6億元。股權(quán)變更后隧道股份持股90%（1.26億元），寧波華茂投資控股股份有限公司持股10%。項目計劃建設(shè)期為2年10個月（1999年9月-2002年7月），由于主要投資方隧道股份具有市政公用工程總承包特級資質(zhì)，精通隧道工程建設(shè)，使得工程施工進展非常順利，隧道提前7個月建成，并于2001年12月底完成交工驗收。該工程獲得了中國詹天佑獎和浙江省科技進步二等獎。項目經(jīng)營期為20年，回報形式為車輛通行收費收入。
在具體操作層面，項目實施遵循一系列計劃部署，以抓好多渠道融資和工程管理為工作核心，借鑒多家股東單位的工程管理經(jīng)驗，形成了一個完整的工程管理網(wǎng)絡(luò)。
在資金運作和管理上，由投資監(jiān)理公司對整個項目的融資、資金使用、工程款撥付、工程決算等進行全方位的監(jiān)管和顧問咨詢，并在工程竣工后對整個項目進行審計。
在法律上，公司聘請律師事務(wù)所對項目開發(fā)經(jīng)營提供全過程的專業(yè)法律服務(wù)，并圍繞特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議這一BOT項目的核心法律文本進行了一系列的談判和協(xié)調(diào)工作。
總承包和投資并舉發(fā)展，提高了公司抗風險能力，隧道股份自投資常洪隧道BOT項目之后又先后投資了三個BOT項目和兩個BT項目（基本是隧道和公路工程）。施工總承包帶動了投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，投資業(yè)務(wù)又促進了施工總承包的經(jīng)營。1998年隧道股份在類似項目投資上的總額達到了42.9億元，同時由投資得到的施工總承包工程的產(chǎn)值達20多億元。從2005年開始，隧道股份的投資收益達到了公司年收益的60%以上。截止2006年底，隧道股份的注冊資本增至5.91億元，總資產(chǎn)96.31億元，企業(yè)明顯得到了壯大。
項目風險歸類及規(guī)避
從投資者能否直接控制的角度來劃分，項目風險可分為自身風險和環(huán)境風險兩類。本文主要結(jié)合常洪隧道項目歸納一下項目風險種類以及相應(yīng)的規(guī)避方法。
項目的自身風險。項目的自身風險是指與項目建設(shè)和經(jīng)營管理直接相關(guān)的風險。對于投資者來講，這屬于可控制風險，具體包括以下幾種：
項目建設(shè)風險。建設(shè)風險發(fā)生在項目建設(shè)期間，如工程費用超支、工期延誤、工程質(zhì)量不合格等。為降低風險，選擇有資信、有實力的承包商相當關(guān)鍵。在常洪隧道的建設(shè)中，隧道股份作為投資商同時又有豐富的施工經(jīng)驗，因此，建設(shè)期的風險最小，可控度最高。
項目運營風險。隧道項目有其特殊性，在運營過程中確保隧道照明、通風設(shè)施的完備以及持續(xù)正常運轉(zhuǎn)非常重要。相關(guān)能源、原料的價格波動及供應(yīng)的可靠性變化，都可能影響整個項目的正常運營，并且在整個運營成本中占很大比重。我們認為，與供應(yīng)商簽訂長期的能源、原料供應(yīng)合同，是減少這種風險的有效方法。（車流量減少屬于運營期的系統(tǒng)風險，此處只論述運營期的非系統(tǒng)風險。） 項目經(jīng)理博客
項目技術(shù)風險。項目建設(shè)完工后在運營期間仍有可能會出現(xiàn)技術(shù)故障，為防范此類風險，應(yīng)采用成熟的技術(shù)，如果技術(shù)故障是由承包商造成的，可用承包商的履約保證來限制和轉(zhuǎn)移風險。技術(shù)維修和更新的風險一般由負責項目運營的公司通過運營應(yīng)急費、備用貸款和支持貸款來承擔。
項目管理風險。項目在運營過程中也可能因管理不善而導(dǎo)致虧損。因此選擇有資信、有管理經(jīng)驗的運營商有利于提高項目運營管理效率、減少風險。如果條件成熟，可以讓運營商適當?shù)貐⑴c設(shè)備安裝階段的工作，這樣可以使運營商提前熟悉運營環(huán)境，熟悉相關(guān)設(shè)備的狀況，避免因設(shè)備型號等問題扯皮，降低后期運營成本。
項目的環(huán)境風險。項目的環(huán)境風險指項目受到經(jīng)濟、環(huán)境變化影響而遭受損失的風險。這類風險企業(yè)難以控制，在很大程度上也難以預(yù)測，因而項目的環(huán)境風險屬不可控制風險，具體包括以下幾種：
市場風險。降低項目市場風險可從兩方面入手，一是項目投資者建立一套合理的價格體系。二是向政府申請由其提供BOT項目附近設(shè)施或土地的開發(fā)權(quán)。如香港與九龍的海底隧道項目，政府將該項目附近8個公寓小區(qū)的多座33層公寓的開發(fā)權(quán)授予項目公司。此外還可以通過談判明確投資回報率或由政府提供產(chǎn)品購置擔保，分擔市場風險。
匯率風險。規(guī)避匯率風險的最佳方法是盡量避免貨幣的兌換，協(xié)議項目收入為本國貨幣和外幣按一定比例的組合，用本國貨幣支付日常經(jīng)營管理費用和股東紅利等，用外幣支付購買國外的能源及原料等以外幣形式發(fā)生的費用。如果無法做到，則應(yīng)根據(jù)具體情況選擇強幣或弱幣。
利率風險。利率的風險由政府和項目公司共同分擔，規(guī)定在一定比例之內(nèi)的利率變化由項目公司承擔，當超過一定比例時，由政府補償項目公司的損失。
政治風險。政府為吸引投資商，往往做出多種承諾，包括擔保項目的最低收益率、免稅、減稅等鼓勵措施。但如果項目融資在很大程度上依賴于特定稅收政策、價格政策、外匯政策等因素，并以這些政策作為重要的信用支持來安排項目貸款，那么政治風險將變得更加敏感和突出�？梢酝ㄟ^尋找強大的項目合作者，或吸引國際的多邊機構(gòu)（如世界銀行的國際金融公司）參與來降低風險。
不可抗力風險。主要采取保險的方式轉(zhuǎn)移不可抗力風險。保險公司不能投保的則由項目公司和政府分擔。
總之，只有全面、清醒地認識各種風險，把風險合理分攤給最有能力完成該項任務(wù)、最有能力化解該類風險的參與方，才可能取得預(yù)期的投資收益，實現(xiàn)多贏目標。
因此，從1998年開始，隧道股份積極利用自身的施工技術(shù)優(yōu)勢和股份制公司的融資優(yōu)勢，開始了“總承包和投資并舉發(fā)展”的二次創(chuàng)業(yè)，這種嘗試的結(jié)果是令人欣喜的：既為政府緩解了重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金壓力，同時也為自身贏得了較為穩(wěn)定的中長期收益。從2005年開始隧道股份的投資收益達到公司年收益的60%以上。
進入ＢＯＴ領(lǐng)域的初衷
隧道股份作為一家隧道施工的專業(yè)公司，參與隧道、公路等市政BOT項目的投資環(huán)節(jié)并承擔項目建設(shè)和運營，主要是基于以下幾點考慮：
有利于企業(yè)獲得持續(xù)、穩(wěn)定的收益。建筑企業(yè)對國家固定資產(chǎn)投資狀況依賴性比較強。因此，對于純粹的施工企業(yè)來講，能否獲得持續(xù)、穩(wěn)定的收益是其自身無法控制的。如何尋找新的方式來拓展自身生存空間，是隧道股份在新時期必須考慮的課題。國家《建設(shè)事業(yè)“十五”計劃綱要》曾經(jīng)明確指出建筑業(yè)增加值巨大，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金缺額擬通過引入社會資金以BOT等形式解決，這為以上市為契機的隧道股份帶來了商機。雖然BOT方式會增加公司經(jīng)營風險，但是通過前期投資和后期項目運營，可以使企業(yè)獲得多樣化發(fā)展。同時，參與項目的經(jīng)營管理又可以保證公司穩(wěn)定的利潤來源。投資開展BOT項目，也是公司由單一施工企業(yè)向國際化工程承包集團轉(zhuǎn)型的重要一步。 項目經(jīng)理博客
可以降低項目風險和施工成本。作為一個專業(yè)性極強的隧道施工企業(yè)，參與項目投資的同時承擔施工任務(wù)，可以最大限度地降低項目的施工風險、技術(shù)風險、完工風險，從而降低整個項目的風險和施工成本。隧道股份既可以在施工中獲取一定的施工利潤，又可以減少投資總量，增加投資回報。在隧道股份以BOT模式承接的常洪隧道項目運作過程中，該公司充分利用潮汐規(guī)律，在確定干塢塢底標高時減少挖掘深度1.15 m，由此節(jié)約土方挖掘量19.14%，節(jié)約挖掘與運輸成本費用108.5萬元（未計算回填等方面的成本節(jié)約）。
有利于實現(xiàn)資金的良性循環(huán)。某一項BOT項目建成運營之后，公司可隨時根據(jù)需要，把持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者，由此獲得一定的風險收益；也可以通過運營獲利，實現(xiàn)資金的良性循環(huán)。
有利于復(fù)合型人才的培養(yǎng)。通過BOT項目可以培養(yǎng)一批熟悉管理、金融、營銷、技術(shù)、建筑、財務(wù)、法律、保險等領(lǐng)域的專門人才，以及一批具有廣闊知識面與實踐經(jīng)驗的高級復(fù)合型人才。
隧道股份在ＢＯＴ領(lǐng)域的發(fā)展狀況
隧道股份1993年改制，成為全國施工行業(yè)第一家發(fā)行股票上市的企業(yè)，1994年1月28日在上海證券交易所掛牌交易時，總股本僅為8432.67萬元，可謂一葉小舢板直入大海。
轉(zhuǎn)自
上市后的隧道股份通過數(shù)次再融資，在國有控股股東的大力支持下逐漸壯大。從1998年開始，隧道股份利用自身在施工領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和股份制公司融資的優(yōu)勢，嘗試采取BOT模式承接浙江寧波常洪隧道項目。
常洪隧道工程總投資4.98億元。為完成此項目而成立的寧波常洪隧道發(fā)展有限公司由隧道股份、上海城建（集團）公司、寧波市五環(huán)發(fā)展有限公司出資，比例為45%、45%、10%，注冊資本為1.4億元，銀行貸款3.6億元。股權(quán)變更后隧道股份持股90%（1.26億元），寧波華茂投資控股股份有限公司持股10%。項目計劃建設(shè)期為2年10個月（1999年9月-2002年7月），由于主要投資方隧道股份具有市政公用工程總承包特級資質(zhì)，精通隧道工程建設(shè)，使得工程施工進展非常順利，隧道提前7個月建成，并于2001年12月底完成交工驗收。該工程獲得了中國詹天佑獎和浙江省科技進步二等獎。項目經(jīng)營期為20年，回報形式為車輛通行收費收入。
在具體操作層面，項目實施遵循一系列計劃部署，以抓好多渠道融資和工程管理為工作核心，借鑒多家股東單位的工程管理經(jīng)驗，形成了一個完整的工程管理網(wǎng)絡(luò)。
在資金運作和管理上，由投資監(jiān)理公司對整個項目的融資、資金使用、工程款撥付、工程決算等進行全方位的監(jiān)管和顧問咨詢，并在工程竣工后對整個項目進行審計。
在法律上，公司聘請律師事務(wù)所對項目開發(fā)經(jīng)營提供全過程的專業(yè)法律服務(wù)，并圍繞特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議這一BOT項目的核心法律文本進行了一系列的談判和協(xié)調(diào)工作。
總承包和投資并舉發(fā)展，提高了公司抗風險能力，隧道股份自投資常洪隧道BOT項目之后又先后投資了三個BOT項目和兩個BT項目（基本是隧道和公路工程）。施工總承包帶動了投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，投資業(yè)務(wù)又促進了施工總承包的經(jīng)營。1998年隧道股份在類似項目投資上的總額達到了42.9億元，同時由投資得到的施工總承包工程的產(chǎn)值達20多億元。從2005年開始，隧道股份的投資收益達到了公司年收益的60%以上。截止2006年底，隧道股份的注冊資本增至5.91億元，總資產(chǎn)96.31億元，企業(yè)明顯得到了壯大。
項目風險歸類及規(guī)避
從投資者能否直接控制的角度來劃分，項目風險可分為自身風險和環(huán)境風險兩類。本文主要結(jié)合常洪隧道項目歸納一下項目風險種類以及相應(yīng)的規(guī)避方法。
項目的自身風險。項目的自身風險是指與項目建設(shè)和經(jīng)營管理直接相關(guān)的風險。對于投資者來講，這屬于可控制風險，具體包括以下幾種：
項目建設(shè)風險。建設(shè)風險發(fā)生在項目建設(shè)期間，如工程費用超支、工期延誤、工程質(zhì)量不合格等。為降低風險，選擇有資信、有實力的承包商相當關(guān)鍵。在常洪隧道的建設(shè)中，隧道股份作為投資商同時又有豐富的施工經(jīng)驗，因此，建設(shè)期的風險最小，可控度最高。
項目運營風險。隧道項目有其特殊性，在運營過程中確保隧道照明、通風設(shè)施的完備以及持續(xù)正常運轉(zhuǎn)非常重要。相關(guān)能源、原料的價格波動及供應(yīng)的可靠性變化，都可能影響整個項目的正常運營，并且在整個運營成本中占很大比重。我們認為，與供應(yīng)商簽訂長期的能源、原料供應(yīng)合同，是減少這種風險的有效方法。（車流量減少屬于運營期的系統(tǒng)風險，此處只論述運營期的非系統(tǒng)風險。） 項目經(jīng)理博客
項目技術(shù)風險。項目建設(shè)完工后在運營期間仍有可能會出現(xiàn)技術(shù)故障，為防范此類風險，應(yīng)采用成熟的技術(shù)，如果技術(shù)故障是由承包商造成的，可用承包商的履約保證來限制和轉(zhuǎn)移風險。技術(shù)維修和更新的風險一般由負責項目運營的公司通過運營應(yīng)急費、備用貸款和支持貸款來承擔。
項目管理風險。項目在運營過程中也可能因管理不善而導(dǎo)致虧損。因此選擇有資信、有管理經(jīng)驗的運營商有利于提高項目運營管理效率、減少風險。如果條件成熟，可以讓運營商適當?shù)貐⑴c設(shè)備安裝階段的工作，這樣可以使運營商提前熟悉運營環(huán)境，熟悉相關(guān)設(shè)備的狀況，避免因設(shè)備型號等問題扯皮，降低后期運營成本。
項目的環(huán)境風險。項目的環(huán)境風險指項目受到經(jīng)濟、環(huán)境變化影響而遭受損失的風險。這類風險企業(yè)難以控制，在很大程度上也難以預(yù)測，因而項目的環(huán)境風險屬不可控制風險，具體包括以下幾種：
市場風險。降低項目市場風險可從兩方面入手，一是項目投資者建立一套合理的價格體系。二是向政府申請由其提供BOT項目附近設(shè)施或土地的開發(fā)權(quán)。如香港與九龍的海底隧道項目，政府將該項目附近8個公寓小區(qū)的多座33層公寓的開發(fā)權(quán)授予項目公司。此外還可以通過談判明確投資回報率或由政府提供產(chǎn)品購置擔保，分擔市場風險。
匯率風險。規(guī)避匯率風險的最佳方法是盡量避免貨幣的兌換，協(xié)議項目收入為本國貨幣和外幣按一定比例的組合，用本國貨幣支付日常經(jīng)營管理費用和股東紅利等，用外幣支付購買國外的能源及原料等以外幣形式發(fā)生的費用。如果無法做到，則應(yīng)根據(jù)具體情況選擇強幣或弱幣。
利率風險。利率的風險由政府和項目公司共同分擔，規(guī)定在一定比例之內(nèi)的利率變化由項目公司承擔，當超過一定比例時，由政府補償項目公司的損失。
政治風險。政府為吸引投資商，往往做出多種承諾，包括擔保項目的最低收益率、免稅、減稅等鼓勵措施。但如果項目融資在很大程度上依賴于特定稅收政策、價格政策、外匯政策等因素，并以這些政策作為重要的信用支持來安排項目貸款，那么政治風險將變得更加敏感和突出�？梢酝ㄟ^尋找強大的項目合作者，或吸引國際的多邊機構(gòu)（如世界銀行的國際金融公司）參與來降低風險。
不可抗力風險。主要采取保險的方式轉(zhuǎn)移不可抗力風險。保險公司不能投保的則由項目公司和政府分擔。
總之，只有全面、清醒地認識各種風險，把風險合理分攤給最有能力完成該項任務(wù)、最有能力化解該類風險的參與方，才可能取得預(yù)期的投資收益，實現(xiàn)多贏目標。
